尽管纳斯达克100指数成分股公司仍将留在该指数中，但2028年仍将是该战略的关键生存考验。

尽管比特币资金管理公司 Strategy (MSTR) 保留了其在纳斯达克 100 指数中的地位，但人们对其商业模式的可持续性越来越担忧，新的分析指出，2028 年将是决定该公司生存的关键一年。

该公司目前持有的比特币仓位足以影响整个市场。其持仓规模远远超过一般巨鲸的水平。

Tiger Research：“2028年才是真正的考验”

区块链研究公司Tiger Research已将2028年列为关键风险点。其分析战略的财务结构。

该报告重点指出Strategy公司融资方式的重大转变。在2023年之前，该公司主要依靠现金储备和小额可转换债券，比特币持有量维持在10万枚左右。从2024年起，Strategy公司通过结合优先股、ATM计划和大规模可转换债券发行，大幅提高了杠杆率。这形成了一个良性循环：比特币价格上涨，从而能够购买更多比特币。

问题在于：这些可转换债券的赎回权集中在2028年，这将造成约64亿美元的赎回压力。投资者可以要求提前偿还，而公司无法拒绝。

没有现金流，没有安全网

Tiger Research 指出一个根本性的弱点：该战略几乎将所有筹集的资金都用于购买比特币而不是产生现金流的生产性资产。

报告指出：“如果这些资金投资于生产性资产，该公司自然会有偿还来源。然而，专注于积累比特币却导致可用于偿还的现金寥寥无几。”

如果2028年再融资方案受阻，该策略必须以每枚9万美元的价格出售约71000枚比特币。这相当于每日交易量的20-30%，有可能引发市场整体下跌。

破产门槛上升

该策略设定的静态破产门槛在2025年为23,000美元，这意味着比特币价格需要下跌73%。然而，随着债务增长速度超过比特币积累速度，这一门槛已从2023年的12,000美元稳步上升至2024年的18,000美元。

“在正常情况下，该策略的结构性风险似乎较低，但到2028年风险将变得极其集中，”老虎研究警告称。“如果再融资失败，可能会出现足以影响整个比特币市场的抛售压力。”

报告指出，较新的数字资产财资公司面临更大的风险，因为它们缺乏 Strategy 通过在 2022 年经济衰退中幸存下来而建立的多层安全机制。

在怀疑情绪笼罩下，纳斯达克100指数成分股得以保留

与此同时，该策略避免了在纳斯达克100指数的定期再平衡中被剔除。上周末宣布然而，全球指数提供商MSCI计划在1月份审查Strategy是否应被纳入其指数，一些市场观察人士认为，其买入并持有比特币的模式更像是投资基金，而不是科技公司。

Strategy公司在2020年率先推出了企业比特币资金管理模式，并在全球市场催生了数十家模仿者。然而，随着比特币价格波动重创股价——Strategy公司股价在三个月内下跌了47%——人们越来越质疑这种高杠杆策略能否承受其即将到期的债务。