美联储内部分歧加剧，通胀顽固难降——加密货币市场等待政策明朗化

美联储内部分歧加剧，通胀居高不下——加密货币市场等待明朗化

近几个月来，美联储内部一种熟悉的紧张局势再次浮现：其成员之间存在深刻且公开的分歧。最近一次会议中出现了多张反对票，这是自2019年以来从未发生过的情况。市场的反应并未聚焦于降息本身，而是更多地反映了对这一决策背后不确定性的担忧。当央行无法就未来前景达成一致时，市场参与者也难以形成明确预期。

这种分歧的扩大解释了为何主要风险资产类别——包括股票、加密货币、大宗商品和外汇市场——均缺乏明确方向。在政策环境可预测的情况下，资本流动通常充满信心。然而，当全球最具影响力的央行发出模棱两可的信号时，资本便趋于谨慎。投资者不愿追逐突破，对冲基金避免增加净敞口，散户交易者也逐渐失去信心。流动性减弱，波动性降低，市场进入横盘整理状态。

不确定性背后的经济矛盾

这种经济瘫痪的根源在于美国经济当前面临的矛盾：通货膨胀率下降缓慢，而劳动力市场却持续疲软。

简而言之，物价下跌的速度不够快，但招聘放缓的速度却超出预期。这种情况极为罕见且问题重重。试想一下，在美国经营一家小型企业的场景：原材料成本上涨，租金攀升，保险和物流费用增加，尤其是劳动力成本大幅上升。与商品或货运合同不同，工资一旦提高便极难削减。尽管可以减少工时或推迟新员工入职，但大规模降薪几乎不可能实现，否则将面临严重后果。

企业可以选择提价，但幅度有限，否则可能流失客户。因此，许多公司选择在承担更高成本的同时收紧招聘计划。如果这种现象普遍存在于数百万家公司中，那么更广泛的经济图景便清晰可见。

就业形势为何疲软

当利润率收窄时，企业会放缓扩张步伐，暂停招聘、减少工时或冻结新增职位。虽然这并非经济衰退导致的崩溃，但却反映出劳动力需求的逐步减弱。历史上，央行通常会通过降息应对这种情况，因为就业疲软往往预示着经济增长势头正在降温。

因此，劳动力市场的疲软需要降低利率。降低利率能够降低借贷成本，从而支持投资和消费。在正常情况下，这是一条清晰明了的政策路径。

为什么通货膨胀没有下降？

然而，占CPI篮子三分之二的服务业通胀却难以改善。尽管商品价格正在放缓，住房成本也在缓慢下调，但服务价格依然坚挺。由于服务业通胀本质上受工资驱动，而工资很少会下降，因此这一类别的通胀变化较为缓慢。

只要工资成本居高不下，企业就会维持较高的价格，即便需求疲软。这种持续的压力表明，通胀水平仍然过高，不足以支撑快速或大幅度的宽松政策。

因此，通胀数据表明应采取更加谨慎的政策立场。

滞胀的阴影

就业疲软与通胀顽固并存的局面类似于滞胀的早期阶段。这并不意味着20世纪70年代的情况会重演，但其根本动力是相似的：通胀根源于结构性成本而非过剩需求，而经济增长势头则在暗中减弱。

这种模式通常出现在经济周期的后期，即经济从过热过渡到降温阶段。美国自2021年末经历了强劲的通胀飙升，并在2022年年中达到超过9%的峰值。作为应对，美联储启动了数十年来最激进的紧缩政策，将利率从2022年初接近零的水平提高到2023年年中的5%以上。这种紧缩政策减缓了支出，减少了投资，并最终导致劳动力市场疲软。

但通胀调整的速度远慢于就业调整。工资结构、住房数据和服务价格需要更长时间才能反映出需求疲软，这就是为什么即使招聘人数减少，通胀仍然居高不下的原因。